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大華股份年報點評:續(xù)寫安防行業(yè)增長奇跡
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事項:12年,公司營業(yè)收入35.3億,同比增張60.1%;歸屬上市公司股東凈利潤7億,同比增長85.2%。四季度,公司收入13.4億,同比增長79.8%;凈利潤3.2億,同比增長85.2%。公司每10股送10股,派息1.6元。預(yù)計2013年1季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.21-1.47億元,同比增長80%-120%。
平安觀點:
后端增速穩(wěn)定,前端迅猛增長,海外市場增速回升。
12年,公司前端收入達12.14億,同比增長150.49%,前端毛利44.21%,后端收入15.37億,同比增長24.82%,后端毛利為45.3%。前后端營業(yè)收入比例為0.8:1。國內(nèi)銷售增長是公司整體收入增長的主要來源。公司國內(nèi)銷售收入26.2億,同比增長68%。雖然公司海外收入全年只同比增長34.5%,但是,下半年,公司海外銷售增速明顯回升,同比增速達到49.7%。與�？禈淞⒆杂衅放坪妥越ㄇ啦煌�,大華在海外市場主要采取代理和OEM的方式。大華的這種模式難度小于自建品牌,雖然毛利較國內(nèi)偏低,但是更具快速擴張性。
毛利穩(wěn)定,規(guī)模效應(yīng)帶來凈利潤率提升。
12年,穩(wěn)定的毛利和縮減的費用率帶來的公司凈利潤提升,公司凈利潤增長明顯高于主營業(yè)務(wù)收入增長。12年,公司主營業(yè)務(wù)毛利率為42.67%,與11年持平;銷售費用率為13.07%,同比下降0.51%;管理費用率為10.92%,同比下降1.05%。隨著公司規(guī)模的擴大,規(guī)模效應(yīng)和管理提升帶來公司費用率逐年下降。我們預(yù)期,未來規(guī)模效應(yīng)和管理提升仍將對公司凈利潤率帶來正貢獻。
大力投入研發(fā)增加公司產(chǎn)品競爭力。
雖然公司管理費用率下降,但是公司研發(fā)投入仍然保持高增長。2012年,公司研發(fā)費用為2.39億元,同比增長59.6%,占營業(yè)收入的6.66%。目前公司擁有近兩千人的研發(fā)技術(shù)團隊,公司已經(jīng)實現(xiàn)了高清應(yīng)用、智能化、視頻預(yù)處理、ISP、光學(xué)鏡頭、芯片設(shè)計等技術(shù)的完整積累和突破。
盈利預(yù)測與估值。
13年,公司的經(jīng)營計劃是力爭2013年實現(xiàn)銷售收入53億元,到2015年實現(xiàn)銷售收入100億元的目標(biāo)。預(yù)測公司2013-2014年,EPS分別為1.90元、2.82元,目前股價對應(yīng)動態(tài)估值分別為32.6倍、22倍。視頻監(jiān)控行業(yè)向高清化、智能化方向發(fā)展的趨勢不變。目前,公司前后端設(shè)備銷售額僅為0.8:1,未來還有較大提升空間。行業(yè)基本面向好,公司增長確定性高,維持推薦評。
風(fēng)險提示:政府財政緊張導(dǎo)致對安防投入減少。
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